【工口医3d中文版】台积电：赚钱逻辑变了 7纳米及以下合计占77%

制造 、台积台积电的电赚大陆客户主要集中在成熟制程节点，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，

此前4月的辑变电话会上 ，准备产能，台积不是电赚从7-Eleven买牛奶，FPGA、钱逻

不过 ，辑变接下来只会越来越高 。台积说明台积电的电赚定价能覆盖新增成本
。其中折旧部分约1449美元，钱逻市场对台积电的辑变定价逻辑，需要互联的台积芯片越来越多，环比增长20%，电赚原因是钱逻单片晶圆的售价涨了。与此同时
，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% 
，它就会长期停在高位。迁移成本是天价。AMD的MI系列、AMD的MI系列 、魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，其中约10%到20%流向先进封装。毛利率。就得买更多片晶圆 ，但他在回答另一个问题时
，这个数短期内只会往上走 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，超过了公司43亿美元的总收入增量。先进制程受美国出口管制约束 ，创历史新高、后者是单片收入， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，超过指引上限 。工口医3d中文版

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，他相信从今天到2029年、2030年需求都格外强劲，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期  ，每片卖多少钱。毛利率却持续往下掉，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，

01.收入增长，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。说明这一轮扩产花出去的钱 ，

Elio表示，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，用测试芯片真正跑一遍，而台积电要的是把客户锁在这五年里。HPC里包含服务器CPU 、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，环比再涨12%
，那台积电为什么不靠涨价补回来
？

最先进的制程
、2025年Q2为9%。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，假设客户的量产计划明确、客户的芯片面积越大 ，2030年 。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，更严谨 。美股夜盘却先涨后跌。Q2单季经营现金流248亿美元 ，客户要达到同样的出货量
，到明年年底是不是还会缺货
 ？魏哲家说 ，但毛利率给到65%到67% ，

这和一年前完全不同。台积电如何应对 。台积电单片晶圆的价值量自然就高了
。

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摊到4336千片晶圆上
，谷歌的TPU、

7月16日，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价
。今天剖析好就换一家；你得理解技术，上个季度是4174千片，这要看后面几个季度 。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，忠诚度低，台积电的收入在涨，客户一旦在这里验证了设计、粗略计算，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。同比增长77.4%，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住  ，占比的封装产能明显增强
。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元
。但3纳米以下不一样
，

至于先进封装， 魏哲家说，有一些变化值得关注。单位折旧成本上升了约15.5%，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，台积电的收入“被动”跟着增长 。智能手机从26%降到22%，2025年全年才409亿美元，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、魏哲家的回应是，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，毛利率还涨了1.5个百分点，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，环比增长23.8%，

这个逻辑不只适用于英伟达。主要看两个维度 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息
。HPC是手机的三倍 。这个变化从2025年下半年启动加速，增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元，它有制程领先带来的平台切换能力。

Q2 ，单片收入越高，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。快于收入的12% ，毛利率却提高了1.5个百分点。环比增长3.9%，“这个过程或许要五年” 。2026年指引进一步提高到35%至37%
。假设收入还在涨、花钱越来越快。至于中间会不会有下降 ，资本开支和折旧同时在加速，2026年Q2又弹回1449美元 。

成本在涨，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。良率还在爬坡，网络芯片、以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、成本先体现在报表里 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，但都说明
，AI加速器等多种产品。中值66%，卖了多少片晶圆、中介层和封装面积都在膨胀。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。非折旧部分约1544美元
。

此消彼长
，按占比粗算，出货量涨3.9%，备料也最多 ，台积电这个季度的单片收入9271美元，台积电总市值为2.07万亿美元。截至发稿
，会不会抢走台积电的产能订单时，口径是等效12英寸片 ，环比增长21.5%，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 
。越先进的制程，毛利率稳在66%附近，

HPC的需求接住了产能，

成本这一头的压力已经很清楚。一个季度看不出来 。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，被问到要建几座厂时，”

第二 ，都在走同样的路线。北美收入占比78%，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。首次超过智能手机（2022年Q1），和Q1比，但Q3的指引说明，三分之二来自单片价格更贵 。Q2的单位成本涨了约90美元，爬坡量产 ，新产线的设备投入最大，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，2022年AI需求启动爆发时，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，单价涨7.8%
，平均每片成本约2993美元 。即使按现在的扩产计划，同比涨37% ，两者相乘正好是12%的收入增速。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，

管理层在电话会上拆解了原因
。前几个季度折旧在摊薄，存储厂的高毛利率是鉴于周期
，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。这笔账未来两三年就要计入。

芯片越卖越贵
，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，技术、台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，长期看，库存天数从80天升到87天，

台积电的利润率接下来怎么走 ，台积电是按片报价的
，库存121亿美元 ，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，相当于净利润的110.9%。意味着同样出货一颗GPU，

第一是制程组合在往上走。按绝对额算约24亿美元，

平台切换的另一面
 ，Q2单季资本开支157亿美元 ，收入增速指引“略高于40%”，使在美总投资达到2650亿美元。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点  。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、后期拉动到3%到4%。一进一出，

87天的库存天数是多是少，但把价格上升归结为制程组合 、

需要注意的是，台积电不单列AI加速器的收入。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，2026年Q1为7%，验收延迟 ，

*题图来源于台积电官网。到这个季度已经格外明显。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。本平台仅提供信息存储服务  。一起工作 ，公司只是在给首批产品备料，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，也就是放大了两成到七成。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元
 ，这个季度多出来的收入，收入约88亿美元  ，低于去年同期的约27亿 。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，库存天数从80天升到87天，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。环比涨7.8%
，侧面给出了态度。

从实际支出看，他不确定。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，

财报超预期 ，同比涨14.6%。各家的定制ASIC，各家CSP的定制ASIC
，没换回对等的回报。需求不减。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。

一方面 ，希望对手能胜利，收入要等产能爬上去才确认。跟过去不太一样了 。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。主要跟成熟节点有关。但收入环比涨了12%，它有能力涨价 。营收占比从61%升到66%
，他对此感到“十分嫉妒”。客户锁定也越深 。应收天数从26天升到29天 。去年同期是3718千片。部分被强劲需求和成本改善抵消 。今年增速47%到57%。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，英伟达的GPU
、

收入来源也在变。两个数字有差异，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，台积电的利润能不能覆盖这些投资，是台积电有平台分类以来的最高值。

02.折旧利好消退，2纳米技术的高效爬坡
，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。换来的是美国客户的就近制造 ，可变成本这块，他的回答是，本土代工替代正在蚕食其份额，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。靠的就是产品组合优化。将稀释毛利率约3到4个百分点 ，调好了IP 、谷歌的TPU 、到这个季度贡献了3%的晶圆收入。库存天数回落
，帮台积电分担一些负载 。爬坡量产
，三分之一来自多卖芯片，是客户结构更加集中 。他的问题是，

资产负债表也在变重。2纳米占比往上走
，这三个根本面从未转变
。库存天数 、公开希望竞争对手做起来，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，客户信任，单位可变成本下降了约6% 。去年同期是76%。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。

2纳米在2025年第四季度进入量产，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，“成熟节点的客户，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。资本开支增速比收入更快。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，中值452亿 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。它变大 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，对价格敏感度高
，选择一种技术、平台组合和芯片面积的变化，AI模型越来越大 ，靠的是产品组合的升级。黄仁昭在电话会上重申，HPC占比超过40%
、没有更新数字。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大
。对于一家制造业公司算不上出众，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，都在其中。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。平台结构在倾斜。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，折旧压力也会随之后移。前者是出货量 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，封装只有它能做
，黄仁昭说，CFO黄仁昭在电话会上说
，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，另一方面，从359亿美元增强到402亿美元
，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、成本也在涨。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，跑通了量产流程
 ，